隨著國內經濟發展進入新常態，經濟增速逐步放緩，部分行業產能過剩和需求萎縮開始顯現，相關企業面臨重重困境。在此背景下，化工品、鐵礦石等品種期貨價格出現連續下挫。

在大宗商品價格劇烈波動中，國內期市成為實體企業極為重要的避險渠道，部分企業利用期貨工具規避原材料和產品價格下跌風險，實現了穩健經營。從今日起，本報推出“新常態下企業參與期市巡禮”系列報道，與市場分享這些企業參與期市的心得和經驗。

“基差決定保不保，趨勢決定保多少”，這在化工品牛市中曾被視為套期保值的秘訣。但自2014年年底以來，很多企業面對持續下跌的化工品價格，感覺套保操作無從下手。對于化工品市場呈現出的新常態，尋找“化險為夷”的生存之道無疑成為化工企業的重要課題。

從賣方市場向買方市場轉變

化工品原料以石油、煤炭以及天然氣為主，上游具有一定的壟斷特征，而且部分化工品屬于危化品，行業準入門檻較高。因此，在以往供不應求的情況下，上游議價能力較強，可以說當時的化工行業是典型的賣方市場。

近年來，大量煤化工以及PDH等裝置投產，上游企業以及原料結構日趨多元化，壟斷逐漸打破，競爭加劇。尤其是隨著我國經濟增速放緩，大宗商品需求下降，化工品需求增速放緩成為新常態。

“目前來看，PE生產行業處于供給快速增加、需求增速放緩的去利潤階段;PP則已進入供應過剩階段，供應的增加必然會不斷壓低新料價格，并持續擠壓回料的市場份額;PVC早已供應過剩，繼續以去產能為主。”中原期貨分析師才亞麗稱。

“由于投資具有時滯性，在需求放緩的同時，化工品產能繼續保持高速增長，進而出現了供應過剩的局面。”國投中谷期貨分析師吳俊鵬告訴記者，因此，整個化工行業利潤開始下滑，開工率下降。

此外，在經歷了股市暴跌、人民幣大幅貶值之后，貿易企業愈發謹慎，長期維持低庫存操作。市場也預期聚烯烴價格重心會逐步下移，期貨貼水現貨，反向市場結構成為常態，下游企業普遍采取隨買隨用、低庫存操作的模式。

“下游議價能力明顯增強，上游生產企業利潤將進一步被壓縮，化工行業逐漸轉變為買方市場。”在吳俊鵬看來，雖然原料價格下跌，但終端需求增長放緩，中下游企業尤其是貿易商利潤也將明顯下降。

對此，華東一家大型化工貿易公司的相關負責人陳先生深有感觸。“傳統貿易商的生存和盈利空間被壓縮，一些企業今年已被迫退出市場了。”陳先生稱，當前傳統現貨企業盈利越來越難，過去傳統的模式基本已是零利潤或微利，還面臨下游工廠違約和破產的風險。

傳統經營模式已行不通

對陳先生來講，新常態下，化工市場的變化還遠不止這些。“過去只有個別現貨企業在探索研究新業務模式，這兩年規模較大的現貨貿易商積極利用期貨工具及互聯網工具進行新貿易模式的探索，例如期現結合、基差交易業務及電子商務等。”陳先生認為，在殘酷的市場競爭面前，很多公司正在快速成熟，行業洗牌前所未有。

但令不少企業困惑的是，以往的很多經驗現在已不適用。比如以前淡旺季分明，現在是旺季不旺、淡季不淡，市場整體的節奏很難把握。

除此之外，自2014年年底化工市場開始進入漫漫熊途后，“基差決定保不保，趨勢決定保多少”這一秘訣也不再適用。據了解，在牛市中，企業往往追求額外利潤，不輕易套期保值。只有當期貨升水較多，存在無風險套利機會時企業才會考慮套保。

但自2014年以來，聚烯烴整體趨勢是下跌，期貨長期貼水，很少出現無風險套利機會。“在熊市中，期貨價格低于現貨價格，企業往往無法進行賣出保值，只能眼睜睜地看著價格下跌。”無錫利源有限公司相關人員介紹，對于可以買入保值的企業而言，由于中長期看空市場，如果在期價低于現貨價格時買入，最終也會面臨期現貨同時虧損的情況。

“談起期貨，有很多人會想到巨大的風險及暴利。其實企業對期貨工具的定位不同，最終的結果也不盡相同。”陳先生告訴記者，他們首先根據自身的特點來定位期貨工具到底是用來做什么的，是管理風險還是投機盈利。對現貨企業來講，利用期貨工具管理現貨庫存敞口是很好的辦法。當現貨庫存積累過快，但銷售不暢時，公司積極利用期貨鎖定現貨敞口庫存，甚至把期貨市場當成另一個銷售渠道，進行現貨交割，并取得了良好的效果。

除此之外，今年以來，陳先生所在的化工貿易公司還嘗試了相關點價業務模式。據陳先生介紹，當期現價格出現明顯偏離的時候，根據相關期貨合約價格與上下游工廠簽訂采購及銷售合同，鎖定未來的成本或者加工費，也取得了不錯的效果。“對于現貨企業來講，保值增值的意義遠大于投機盈利。”他深有體會地說。

靈活利用期現結合操作

“由于粵東地區離華南交割倉庫比較遠，物流成本較高，當期現價格合適、出現交割時機時，往往無法達到無風險交易的目標，本地大量的貨物無法在期貨市場進行套保操作。”柏亞集團相關負責人表示，這條路行不通，就需要換個角度。

通過研究，柏亞集團發現華南市場供應端未來5年都沒有新設備投產，華東、華北市場則上馬了大量的PDH和煤化工項目，期貨價格往往跟隨華東、華北市場現貨價格。而華南市場現貨價格一直處于相對較高的狀態，LLDPE期現價差一度達到1000元/噸，PP期現價差最高達2000元/噸。

“由于期現價差在交割月將趨于零，我們以交割月為交貨時間，賣給客戶遠低于市場價的貨物，同時在期貨市場上鎖定價差。”上述負責人認為，在基差風險可規避的情況下，讓客戶可以拿到華東、華北市場的低價貨。

“盡管有時候會出現市場價格變動對現貨企業不利的情況，但只要通過預先在期貨市場進行對沖交易，就可以在一定程度上減少損失，鎖定企業的成本，實現穩定經營的目的。”該負責人說。

“對于生產企業而言，由于聚烯烴生產利潤在降低，可以在裝置檢修、現貨偏緊、利潤豐厚的時候，在期貨市場分批賣出套期保值。”才亞麗表示，下游消費企業維持隨買隨用、低庫存操作可以降低風險，也可以在期貨大幅貼水或者超跌的情況下，通過賣出現貨多余庫存、買入期貨的方式來規避庫存損失的風險。貿易商可以利用自身的信息和渠道優勢，通過期現結合或者點價貿易的方式來規避風險。

吳俊鵬認為，在當前情況下，企業必須進行套期保值，因為隨時都有價格下跌的風險，“趨勢決定保不保”。企業何時入場則取決于基差，即“基差決定保多少”。“由于市場結構和采購習慣發生變化，基差的結構也將發生變化，企業需要重新研究基差的區間，選擇合適的入場點。”他最后建議。