核心觀點(diǎn)：

1. 總量提升、毛利擴(kuò)張，煉油業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)向三大合成材料實(shí)現(xiàn)

2009年公司加工原油900多萬(wàn)噸，生產(chǎn)乙烯90多萬(wàn)噸，生產(chǎn)合成樹(shù)脂及塑料89萬(wàn)噸等。我們預(yù)計(jì)2010年公司加工原油1100多萬(wàn)噸，2011年可達(dá)到1200萬(wàn)噸以上，相對(duì)09年公司原油加工量有明顯的提高。

2. 終端產(chǎn)品價(jià)格漲幅高于原料漲幅，毛利迅速擴(kuò)張

隨著全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，三大合成材料需求迅速增長(zhǎng)，全球大型石化公司在壟斷條件下石化中間體報(bào)價(jià)紛紛上升，三大合成材料價(jià)格已經(jīng)上漲至歷史最高水平的80%左右，而原料原油、石腦油價(jià)僅為歷史最高水平的50%，三大合成材料毛利迅速擴(kuò)張。

3. 世界各大石油機(jī)構(gòu)調(diào)高石油需求預(yù)期，中國(guó)由于處于重工業(yè)化階段，石油及制品需求增長(zhǎng)更快

4. OPEC減產(chǎn)執(zhí)行度下降，石油需求增量依然低于產(chǎn)量增量，國(guó)際油價(jià)在供大于求背景下不會(huì)漲得太高，2010年繼續(xù)保持N型趨勢(shì)

5. 化工業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)超預(yù)期

6. 根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2010年每股收益0.51元，2011年盈利預(yù)測(cè)為0.62元,2012年為0.71元。

7. DCF-WACC模型估值區(qū)間為8.88-11.19元，相對(duì)估值區(qū)間: 6.63-7.28元，平均合理估值區(qū)間為7.76-9.24元，公司2010年P(guān)E僅15倍，PB不到3倍，給予公司推薦的投資評(píng)級(jí)。