●聯合石化公司市場戰略部

年初以來，在奧密克戎毒株影響減弱、全球石油需求好于預期、供應增長乏力、俄烏地緣政治動蕩加劇、美國遭遇暴風雪等因素影響下，國際油價呈強勢上漲態勢。2月14日，布倫特原油期貨價格漲至96.48美元/桶，逼近100美元/桶大關；美國WTI期貨價格漲至95.46 美元/桶，為2014年9月以來最高水平

年初以來，在奧密克戎毒株影響減弱、全球石油需求好于預期、供應增長乏力、俄烏地緣政治動蕩加劇、美國遭遇暴風雪等因素影響下，國際油價呈強勢上漲態勢。1月至今，布倫特原油均價為87.66美元/桶，2月至今為92.04美元/桶。

2月14日，由于市場對俄羅斯可能入侵烏克蘭的擔憂加劇，地緣政治風險溢價推動國際油價上漲超過2%。4月布倫特原油期貨合約價格收于96.48美元/桶，逼近100美元/桶大關，創2014年9月以來最高水平；3月WTI原油期貨合約價格收于95.46 美元/桶，創2014 年9月以來最高水平。

當前，石油市場呈現高油價、高貼水、高毛利、高需求、低庫存、低供應、強結構的“四高兩低一強”特征。隨著原油期貨價格持續上漲，現貨價格也水漲船高。

近期支撐油價上漲的主要原因

全球原油供應增長緩慢。雖然歐佩克+維持增產計劃，但閑置產能不足日益成為市場關注焦點。統計數據顯示，目前歐佩克+剩余產能僅為400萬桶/日左右，主要集中在沙特、阿聯酋等少數產油國，俄羅斯、安哥拉、尼日利亞難以實現增產。1月，歐佩克+原油產量環比增加60萬桶/日，較產量上限低62萬桶/日，是連續第9個月低于協議允許量。此外，美國頁巖油產量增長乏力，當前美國原油產量僅為1160萬桶/日，遠低于疫情前的1300萬桶/日，預計2022年僅增加60萬桶/日。

全球石油需求顯著好于預期。年初以來，由于奧密克戎毒株引發病癥多為輕癥，且全球疫苗接種總數已突破100億劑，歐美多國陸續解除封鎖措施，石油需求呈現報復性反彈。當前，美國石油需求已超過疫情前水平，單周石油需求一度攀升為2200萬桶/日以上，是歷史同期的最高水平；歐洲、日本、印度、韓國、新加坡等地石油需求也基本恢復到疫情前水平。后期隨著天氣轉暖，汽油和航煤需求將繼續增加，特別是歐美航煤需求增長強勁。

全球范圍內的地緣政治動蕩加劇。2022年，多個產油國將迎來大選年，供應中斷事件頻發。年初，利比亞、尼日利亞、厄瓜多爾、土耳其等多國相繼出現突發性供應中斷，收緊了市場供應。年初以來，俄烏局勢牽動市場神經，雙方不斷加劇戰爭警告，地緣政治緊張持續給油價帶來風險溢價。雖然俄烏之間發生大規模戰爭的概率偏低，但不排除極端情況下“擦槍走火”或歐美制裁俄羅斯的可能性。

全球煉油毛利恢復正常。隨著石油需求快速增長，全球三大煉油中心的煉油毛利全部恢復正常水平，2021 年初至今美灣地區煉油毛利平均為14.54美元/桶、歐洲地區平均為5.6美元/桶、新加坡地區平均為6.49美元/桶。與此同時，全球中質餾分油表現搶眼，新加坡柴油裂解價差逼近20美元/桶，創2018年10月以來最高水平；航煤裂解價差恢復至15美元/桶，創2019年10月以來最高水平；汽油裂解價差超過17美元/桶，遠超疫情前水平。

全球石油庫存持續低位運行。2021年以來，全球石油市場維持去庫存態勢，截至2022年2月10日，全球陸上原油庫存為28.6億桶，同比下降近2.3億桶，較5年均值低3200萬桶；全球主要地區成品油庫存為5.9億桶，較5年均值低6500萬桶，是近年來同期最低水平。當前經合組織（OECD）庫存為26.8億桶，為近7年同期新低，其中，美國石油庫存為11.7億桶，是近6年同期最低水平。據測算，2022年一季度全球石油庫存繼續低位運行，預計去庫存20萬~50萬桶/日。

不過，由于本輪油價上漲已持續一段時間，隨著利多因素出盡，需要警惕高油價下利空因素再現、資金獲利回吐風險。

當前油市的主要抑制因素

伊核談判有望達成短暫協議。伊核談判是當前石油市場最大的“灰犀牛”。隨著美伊雙方就伊核關鍵條款進行談判，近期美國國務卿布林肯簽署了幾項與伊朗民用核活動有關的制裁豁免，允許開展國際合作項目。2021年，80萬～100萬桶/日的伊朗原油通過灰色渠道流入市場，較正常水平低120萬桶/日。市場普遍預計，美伊雙方或達成臨時協議，伊朗二季度原油出口量有望增加50萬桶/日。

高油價對消費國影響逐漸顯現。隨著油價高漲，美國汽油價格已漲至3.4美元/加侖，創2014年9月以來最高水平；日本被迫提高了燃油補貼，哈薩克斯坦敦促國內生產商盡快增產。同樣，國際油價高于80美元/桶時，我國成品油價格傳導機制發生變化，疊加現貨貼水高企，煉廠加工利潤將出現下降。2～4月，美國有1000多萬桶的戰略原油儲備仍待釋放、我國有望釋放第二批戰略原油儲備，不排除消費國或將再度聯手放儲抑制高油價的可能性。

美聯儲即將啟動加息進程。美聯儲大概率3月開始加息25個基點，不排除今年每次會議都加息的可能。目前市場預計美聯儲今年將加息5次、每次加息25個基點。加息將收緊市場流動性、推高美元，本質上對金融市場和大宗商品市場構成壓力。從歷次美聯儲加息前后金融市場的表現來看，加息對美股的抑制更顯著，對油市的影響則相對有限。

基金多頭可能獲利回吐。近期投行和基金頻繁唱高大宗商品，基金多頭持續加倉原油，特別是在基準油前高后低結構拉寬的背景下，原油期貨展期收益大增，指數基金規模迅速膨脹。當前基金持有WTI原油期貨凈多頭寸達到27萬手，較去年12月累計增加5.7萬手；基金持有布倫特原油凈多頭寸達到23萬手，較去年12月大增10萬手。從歷史經驗來看，基金凈頭寸加倉超過10萬手后，出現獲利了結的可能性往往大增，最近一周基金已出現減倉苗頭，要警惕后續更多的獲利回吐。

從后市來看，上半年石油市場“四高兩低一強”的基本面難以發生根本扭轉，疊加地緣政治動蕩，國際油價總體維持中高位運行，距離100美元/桶大關愈來愈近。與此同時，要警惕美聯儲加息、伊核談判達成等關鍵節點造成的油價回落風險。

新聞鏈接：油價有望沖擊 每桶100美元

據彭博社報道，隨著石油需求繼續超過石油產量，一位能源基金經理表示，基本面因素已就位，油價有望達到每桶100美元。

Ninepoint Partners公司高級投資組合經理埃里克·納托爾表示，“全球石油需求已回到疫情前水平。因此，我們有充分理由相信，市場需求將繼續增長，但真正的問題在于供應。我們正處于結構性牛市，而這個持續多年的石油牛市將以空前的高油價結束”。

美聯儲主席鮑威爾稱，將加快退出經濟刺激計劃，帶動大宗商品價格與股市一同上漲。

納托爾認為，在疫情影響下，上半年需求將處于“消化期”和正常化狀態，下半年將是后頁巖時代，但主要因素將是歐佩克有限的產能。歐佩克閑置產能耗盡，將是油氣行業幾十年來最樂觀的分水嶺事件。

Ninepoint能源基金2021年回報率超過180%，遠超多倫多證交所綜合指數，居能源基金排行榜榜首。目前，納托爾使用保守的每桶70美元的油價來衡量投資機會，并表示，在多年表現不佳后，散戶投資者終于回到了能源行業。（王佳晶）