氫，是能滿足人類一切幻想的終極能源。以氫作為燃料的燃料電池，雖然還沒有鋰電池行業那樣風光，但也在新能源戰略布局中占有不可撼動的地位。近兩年各界玩家跨界入局，更是掀起了持續的投資浪潮。

在國內，政策依然是氫能發展最大的推動力——由于燃料電池成本依然高企，出于戰略需要，對應的商業化進程需要先靠政策補貼推動，這也是新興產業的常態。

工信部發布的《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，往往被用來衡量燃料電池廠商的市場份額情況。而常年位居其榜首的，正是國內“氫能第一股”億華通。它和雄韜股份、國鴻氫能、重塑科技等企業一樣，誕生于國內密集出臺氫能產業規劃之前，在賽道中的含金量相對較高。

2月27日，億華通發布2022年度業績快報，其2022年營收達到7.38億元，營收實現連續三年增長。時值兩會，億華通董事長張國強當選第十四屆全國人大代表，成為全國首位氫能行業代表。聯系到開年以來全國多地對支持氫能產業發展表露的決心，行業內預測，氫能產業的爆發式增長或將臨近。

“氫”火燎原，終極能源釋放吸引力

今年1月底，全國十余省市的“新春第一會”，不約而同地提到了對氫能產業的重點扶持。在去年3月由發改委發布的《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035 年)》中，2025年燃料電池車輛的保有量目標被設置在5萬輛。據中國氫能聯盟研究院統計，截至2022年底，我國燃料電池車保有量為12682臺，行業內預測到2025年末保有量將在5-10萬臺。

政策在早期就給出了非常實際的支持，2021年9月，五部委聯合發布《關于啟動燃料電池汽車示范應用工作的通知》，首批設立京津冀、上海和廣東三個燃料電池汽車示范城市群，示范期為4年，“以獎代補”，期限內每個城市群最高可獲得17億元中央財政資金。當年12月，河北、河南第二批城市群加入示范行列，“3+2”格局形成。其中，京津冀地區正是億華通的布局重點。

類似的舉措還有很多，政策補貼一般直接撥付整車廠，產業鏈環節上的企業只要與客戶緊密合作，就可以分享產業紅利。

另一方面，產業鏈對氫能的興趣也在增長。2021年3月，“光伏茅”隆基綠能成立子公司隆基氫能，開展氫能裝備技術業務。隆基創始人李振國認為，“能源發展的趨勢逐步從碳基能源轉向硅基能源，進而轉向氫能源”，光伏發電是全球最經濟的清潔能源，而光伏制氫則是“雙倍清潔”。

縱覽產業鏈，雖然中國氫能產業和燃料電池汽車都處于起步階段，但大有復制鋰電池從蓄勢到暴增的跡象。萬聯證券將目前的燃料電池產業比做2011年左右的鋰電池產業，類似的技術壁壘、巨量資本支出和超長回報周期，讓企業發展看似步履維艱，但一旦到達臨界點，便會產生質變。

因此，盡管產業鏈上下游經歷了多次炒作，但賽道的龍頭公司始終被市場長期關注。億華通正是其中的風向標之一。

國內市場排名靠前的氫能企業，在發展路徑上各有不同。億華通自誕生起便瞄準自研核心技術;濰柴動力的氫能業務發源于2018年收購巴拉德;國鴻氫能成立之初購買了巴拉德電堆技術授權，在2016年開始轉向自主開發。另外，還有背靠國家電投的國氫科技、背靠上汽的捷氫科技等國家隊。

在技術研發方面，億華通遵循“剝洋蔥”技術路線，堅持預研一代、開發一代、推廣一代的原則，先后攻克了燃料電池系統、電堆、雙極板及膜電極等一系列關鍵技術，帶動了產業鏈上下游協同創新，零部件國產化率達到100%。

目前億華通產品功率覆蓋30kW至240kW，可滿足中長途、重載、城際客貨運輸、市內公交、冷鏈、環衛等不同應用場景，實現陸路交通應用場景的全覆蓋。企業自主研發生產的全球首款240千瓦燃料電池發動機，實現了大功率氫燃料電池發動機的新突破，把氫能應用拓展到長途、重載領域，并為重卡低碳化發展提供了必要的技術支撐。

公開數據顯示，億華通在行業內的市場占有率始終保持前列。與國內30多家整車企業合作，共同發布了121款燃料電池汽車整車公告。搭載億華通燃料電池的3000輛汽車在23個城市持續運營，安全運行里程超過1億公里，安全運行時間超過230萬小時，為行業發展積累了有益的經驗。

2022年北京冬殘奧會投放1200輛氫燃料電池汽車，開創人類歷史上氫能車大規模服務國際賽事的先河，其中724臺搭載億華通燃料電池發動機，氫能、億華通再次“火”了一把。

不過，氫能源對絕大多數人來說，依然還是相對陌生的事物。很少有人在10年前百分百預言鋰電池的未來，正如現在，很少有人敢于選擇百分百相信氫能源的未來，這種事實和市場預期之間的“預期差”游離在賽道之上。

為未來代言，被低估的億華通

投科創板，要有風投意識。2022年的疫情反復算得上極大的風險，但億華通連續三年的營收增長為“氫能第一股”贏得了基本的“體面”。

國際氫能委員會在《氫氣展望2022》報告中指出，2030年，全球氫能產業需要7000億美元的直接投資，這是一個由真金白銀堆出來的行業。但也正是這種新興行業的特性，讓市場對公司的具體價值存在一定誤解。

就業績來看，這些評價方法也存在不準確之處，例如業績快報中的這一段話：“隨著燃料電池產業鏈國產化進程的不斷加速，導致燃料電池產品成本及售價亦不斷下降，為進一步夯實公司資產質量，報告期內公司對部分已不能滿足客戶市場需求或適配公司在售產品的存貨及固定資產計提了資產減值損失。”

資產減值本身并非有利因素，然而，需要考慮誘發資產減值的因素能否和減值本身形成對沖。億華通提到的產品成本和售價不斷下降，既可以解讀為現有產品的公允價值在降低，也可以視為行業性利好，即應用成本在降低，對應的便是應用前景擴大。對于氫能行業而言，顯然是后者的意義更大。

另外，產品的迭代導致舊產品的吸引力降低，同樣需要關注新產品的開發進度和銷售進度。億華通在港交所上市招股書中表示，港股募集資金的75%將用于未來三年研發，一定程度上反映出行業持續醞釀巨變。2022年前三個季度，億華通的研發費用同比大幅增加45.91%，占營收三分之一。2022年公開燃料電池領域專利數量545份，位居中國第一，全球第五，反映出科研實力和科研成果的雙豐收。

2023年，氫能窗口期明朗至極，正是加速發展的好時候。從成長角度理解，億華通自身也必須加快產品序列更新，本質上是在持續強化自身競爭力。

簡而言之，過去的資產可能會帶來損失，但未來的市場擴容速度要快得多，兩相抵消后，億華通的主旋律還是成長。尤其是加強國產替代研究，對未來全行業成本下降意義巨大——目前，億華通的產品核心零部件已實現國產化率100%，這幾年國內燃料電池成本在以每年20-25%的比率下降，原材料和零部件進口比例高這樣的問題正在逐步解決。

值得一提的是，億華通的營收構成中，主要成分是燃料電池系統，其余為零部件、技術服務和其他收入(2021年6.29億元總收入中，有5.18億元來自燃料電池)。但是，燃料電池從目錄上榜到企業結算到最終獲取貨款存在較為明顯的時間差，所以在不同口徑下，與企業銷售有關的各項數據可能并不統一，這意味著其成長性不能以單一的季度表現確定，而要看長期曲線。

可以預見，未來市場大概率將為億華通帶來驚喜，這主要取決于四個因素。

第一，五大氫燃料電池汽車示范城市群需求持續。五大示范城市群首年考核指標完成情況參差不齊，從公開數據來看，京津冀城市群完成首年目標，其他幾個城市群或存在未達標情況。考核壓力下，各大城市群也先后給自己下了軍令狀。例如，上海市堅持兌現2025年突破10000輛氫能源車目標，在示范期內的投入意愿和實力可見一斑，需求明確。

此外，山西、四川等燃料電池汽車非示范城市群成員在積極布局氫能產業，希望能夠被國家批準為新一批燃料電池汽車示范城市群，這部分城市的需求，也擴大了未來市場空間。總之，各地出于對氫能產業布局推進速度的追求，2023年是必須抓的窗口期。

第二，2022年疫情對地方的投資、招商等方面影響較大，政策落地遲滯。但在多地的“新春第一會”上，今年對企業的扶持力度加大已是板上釘釘。各類免征購置稅、給予新設立公司補貼的舉措，仍將層出不窮。尤其是主流政策也給予定調，例如，國家能源局年初印發了《新型電力系統發展藍皮書(征求意見稿)》，在氫能方面提出了重點任務：交通領域大力推動新能源、氫燃料電池汽車全面替代傳統能源汽車。

全年氫燃料電池汽車預計呈現高增趨勢，不同于2022年政策細則未落地時的謹慎試水，2023年各地政策指引與補貼規劃大多已下達，更完善且具備商業化基礎的產業鏈疊加全國固定額度的補貼(先到先得)，行業放量確定性強，預計2023年氫燃料電池汽車將持續看向翻倍。國金證券研報指出，1月燃料電池系統裝機量14.4MW，其中商用車裝機量為14.3MW，同比上升33%。

第三，主流車企布局氫燃料電池汽車的力度加強，2023年市場增長將有更多支持。例如，北汽福田計劃2023年底推廣燃料電池商用車累計達到4000輛。上汽計劃在2025年至少推出10款氫燃料電池汽車產品(包括燃料電池商用車和乘用車)，形成萬輛以上的整車產銷規模，市場占有率計劃達到10%以上。前期車企距離目標差距較為明顯，乘著2023年的行業東風，車企必將向氫能車傾注更多資源以達成目標。

第四，氫能產業鏈各環節短板逐步受到重視并得到修補，將進一步帶動2023年氫燃料電池汽車的推廣應用。

“制-儲-運-加”，從源頭制取到應用攻關，氫能的發展需要全產業鏈合力，而推進產業鏈協同發展也是很多地區的工作重點。例如，2022年底，億華通與新疆伊寧市人民政府、伊寧市聯創城市建設(集團)有限責任公司簽訂戰略合作框架協議，三方共同推動伊寧市光伏綠電制氫源網荷儲一體化項目建設。項目涉及氫能全產業鏈，預年產綠氫2萬噸，建成加氫站20座，可滿足3000余輛氫燃料電池重卡的日常運營需求。在政策效果合力及產業鏈降本的推動下，將對2023年氫燃料電池汽車銷量實現翻倍漲提供極大的支持。

此外，社會資本的進一步關注、重點車型(如重卡)的優先增長，都將讓氫能市場的表現日新月異。市場最大的預期差，永遠是對產業發展的認知滯后程度。由于多方面因素，資本市場和投資者普遍對氫能源的發展處于“知其然而不知其所以然”的狀態，加上行業迭代速度快，更令看清市場形勢和企業價值難度倍增。

不過，企業的戰略表現不會說謊。研發投產能力、批量上車、上下游資源幾個指標，億華通均處于領先地位。今天的低調，意味著未來的“高走”。氫能的確定性夠足，完成了擇股的問題，剩下的只是擇時而已。