近日，中國(guó)石化利好不斷：一方面，新成品油價(jià)格機(jī)制下盈利能力突顯；另一方面，不斷擴(kuò)充上游資源，也將改變其受制于油價(jià)震蕩的現(xiàn)狀。

　　6月30日零時(shí)，國(guó)家發(fā)改委將汽、柴油供應(yīng)價(jià)分別上調(diào)600元/噸，半年內(nèi)第四次上調(diào)成品油價(jià)格，漲幅分別近9%和10%。

　　而在一周前，6月24日中石化集團(tuán)聯(lián)合瑞士石油勘探公司Addax Petroleum Corp(下稱Addax)宣布，前者將以每股52.80加元的價(jià)格收購(gòu)Addax全部發(fā)行在外的普通股，收購(gòu)總價(jià)為82.7億加元，約合72.4億美元。此次收購(gòu)，被中石化集團(tuán)喻為“轉(zhuǎn)型收購(gòu)”。

　　雖然，這筆央企最大的海外并購(gòu)讓中石化一度背上了“虧本買賣”的不利評(píng)價(jià)，但因?yàn)槌善酚蛢r(jià) 格上調(diào)、國(guó)際油價(jià)繼續(xù)震蕩走高，質(zhì)疑之聲也正在逐漸減少。

　　蘇樹(shù)林的成績(jī)單

　　這是47歲的蘇樹(shù)林在剛剛成為中國(guó)石化新一任董事長(zhǎng)的一個(gè)月后，推出中國(guó)石油[15.16 0.46%]企業(yè)收購(gòu)海外資源性公司的又一超大單。這次收購(gòu)如果成功，不但成為中國(guó)石油企業(yè)最大的一個(gè)海外并購(gòu)單，也將是央企最大的海外并購(gòu)單。

　　自中海油在2005年以185億美元收購(gòu)優(yōu)尼科公司失敗后，中國(guó)石油類企業(yè)海外收購(gòu)動(dòng)作謹(jǐn)小慎微。從今年2月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)三大石油企業(yè)，均與Addax有過(guò)接觸，最終中石化集團(tuán)被選為收購(gòu)方。此前，國(guó)資委已經(jīng)出具相關(guān)規(guī)定，禁止央企之間競(jìng)價(jià)。因此，三大油企中，最終只有一家會(huì)獲得出價(jià)權(quán)。

　　同時(shí)，因?yàn)轫n國(guó)國(guó)家石油公司的競(jìng)價(jià)，中石化國(guó)際最終以高于Addax去年夏天以來(lái)最高股價(jià)——51.13加元/每股的價(jià)格，與其簽訂了收購(gòu)初步協(xié)議。

　　對(duì)于蘇樹(shù)林來(lái)說(shuō)，成功收購(gòu)Addax，將是他接掌中石化集團(tuán)兩年以來(lái)，最好的成績(jī)單。從蘇樹(shù)林的簡(jiǎn)歷不難看出，這是一個(gè)擁有豐富政府、石油企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的管理者，兩年前他自遼寧省常委的職位回調(diào)到中石化集團(tuán)以來(lái)，就對(duì)中東資源很感興趣。去年12月份，就以約130億元人民幣收購(gòu)加拿大Tanganyika公司，其目的就是曲線進(jìn)入中東上游資源市場(chǎng)。

　　此次收購(gòu)Addax，其目的還是中東的石油資源。根據(jù)已經(jīng)公布的資料顯示，2008年Addax 每天在西非及庫(kù)爾德地區(qū)開(kāi)采約13.65萬(wàn)桶石油，全年的開(kāi)采量約5000萬(wàn)桶，是中國(guó)石化2008年全年需求總量的16.85%，相當(dāng)于中國(guó)全年使用量的1.71%。

　　捷足先登

　　據(jù)悉，各國(guó)均在覬覦的伊拉克北部高達(dá)400億桶的潛在石油蘊(yùn)藏，中石化此次收購(gòu)可以稱之為捷足先登。

　　最新的消息是，Addax會(huì)在一周內(nèi)，向外披露更為詳細(xì)的收購(gòu)相關(guān)事宜的細(xì)節(jié)。7月1日，中石化集團(tuán)負(fù)責(zé)對(duì)外宣傳的張先生對(duì)《投資者報(bào)》表示，現(xiàn)在收購(gòu)要約還沒(méi)有發(fā)出，仍處于敏感期，但時(shí)間不會(huì)拖太久。

　　與收購(gòu)加拿大Tanganyika公司(下稱TYK)操作方式相同，收購(gòu)Addax，蘇樹(shù)林依然通過(guò)中石化國(guó)際操作，中石化國(guó)際采取的策略也依舊是高溢價(jià)。根據(jù)已經(jīng)披露的消息顯示，與未公布收購(gòu)建議前的 Addax 股價(jià)比較，中石化國(guó)際的方案溢價(jià)47%。

　　目前，Addax石油公司最大的股東AOG公司(AOG Holdings B.V.)和行政總裁、首席執(zhí)行官甘德?tīng)?Jean Claude Gandur)分別與中石化國(guó)際達(dá)成了鎖定協(xié)議，同意出售其持有的Addax全部股票。另外，Addax公司高級(jí)管理人員和董事也同意出售各自持有的股票。以上已簽訂鎖定協(xié)議的股份總計(jì)已達(dá)38%。

　　此外，鎖定協(xié)議還包括，如果Addax董事會(huì)和管理層將公司售給另外的買家，將向中石化國(guó)際支付3億加元作為終止費(fèi)，中石化國(guó)際也接受Addax對(duì)其的束縛。束縛包括：中石化國(guó)際必須獲得最少66.67%股份等；中石化國(guó)際如果在今年8月24日前沒(méi)有獲得政府批準(zhǔn)，也要向Addax支付3億加元的分手費(fèi)。

　　群益證券化工研究員李明霞對(duì)《投資者報(bào)》表示，此次收購(gòu)對(duì)中國(guó)石化的影響甚微，主要在集團(tuán)層面操作，盡管收購(gòu)的是中國(guó)石化的短板資源，但是因?yàn)檎物L(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，短期內(nèi)裝入上市公司的可能性不大。而最近幾日，中國(guó)石化股價(jià)震蕩走高，主要是成品油價(jià)格上漲的預(yù)期。

　　“高價(jià)”策略

　　截至2008年年底，Addax石油公司石油探明和概算儲(chǔ)量為5.36億桶，收購(gòu)價(jià)折合每桶原油不足14美元。另外，此次收購(gòu)對(duì)中石化集團(tuán)來(lái)說(shuō)，如果計(jì)算約16億美元凈債務(wù)后，買下 Addax 油產(chǎn)的代價(jià)，平均每桶近20美元，表面看來(lái)，估值比較高。

　　然而Addax的日出油量擁有進(jìn)一步增加的能力，并且Addax 過(guò)往把潛在儲(chǔ)量轉(zhuǎn)化成實(shí)際儲(chǔ)量的表現(xiàn)一向優(yōu)秀，考慮這個(gè)因素后，計(jì)算探明及潛在儲(chǔ)量后，每桶平均價(jià)下跌到5美元左右，與英國(guó)石油2003年重返俄羅斯、購(gòu)入當(dāng)?shù)?TNK 業(yè)務(wù)的代價(jià)接近。

　　這對(duì)于目前國(guó)際市場(chǎng)70美元左右的價(jià)格，出價(jià)“貴”之說(shuō)，不能完全成立。這是中石化國(guó)際“高益價(jià)”策略又一次獲得成功，上一次中石化國(guó)際以130億元人民幣收購(gòu)加拿大TYK(公司實(shí)際位于敘利亞)時(shí)，就曾被指“激進(jìn)”收購(gòu)。

　　2008年3月中石化集團(tuán)正式與TYK談判，8月提出每股31.5加元/股報(bào)價(jià)，當(dāng)年的12月份才最終獲得審批，四個(gè)月來(lái)，國(guó)際油價(jià)大幅跳水，已經(jīng)從當(dāng)時(shí)的140多美元/桶跌至40多美元/桶。

　　對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)分析師黃岐認(rèn)為，以130億元人民幣的收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，中石化國(guó)際收購(gòu)TYK的成本約為每桶10美元。而根據(jù)TYK季度產(chǎn)量報(bào)告顯示，2008年上半年敘利亞油田生產(chǎn)成本也在10美元左右，因此中石化國(guó)際的收購(gòu)成本也不能算高，但與Addax的5美元/桶相比，高出一倍。

　　2008年，中國(guó)石化共加工原油1.69億噸，其中外購(gòu)原油加工量約1.29億噸，約占中國(guó)石化76%。解決上游資源的短板已經(jīng)成為中石化集團(tuán)戰(zhàn)略調(diào)整亟需的選擇。