昨日（9月18日），《每日經濟新聞》報道三友化工（600409）（600409，收盤價5.75元）擬向大股東出售東光漿粕股權，該公司主要生產棉漿粕，是三友化工產品粘膠短纖的原料。

對于為何購入僅一年半又賣出？三友化工的工作人員透露，主要是因為棉漿粕價格太高，公司未來考慮采用木、竹漿粕當原料；但她同時承認，出售股權的另一個原因是東光漿粕虧損，拖累公司業績。

《每日經濟新聞》記者注意到，當初大股東三友堿業、實際控制人三友集團將粘膠短纖資產注入三友化工之時，曾作出過盈利承諾，如未能達標，將進行現金補償。目前東光漿粕的業績已低于預期；面對毫無起色的市場，三友化工出售東光漿粕股權，當時的盈利補償如何解決？對此，上述工作人員表示，評估時會考慮補償因素。

拆分資產出售原料

昨日，三友化工公告擬向大股東三友堿業出售東光漿粕全部股權，具體價格待評估后確定。

《每日經濟新聞》記者注意到，三友化工旗下目前僅三家公司從事粘膠短纖業務，分別為興達化纖、遠達纖維以及東光漿粕。其中興達化纖是三友化工的全資子公司，擁有差別化粘膠短纖16萬噸/年的產能。

興達化纖則控股了遠達纖維、東光漿粕，持股比例分別為96.36%、100%。三友化工工作人員透露，之前遠達纖維擁有8萬噸/年差別化粘膠短纖生產線，技改后產能升至12萬噸/年。目前，該公司還有兩條8萬噸/年的生產線正在建設，達產后，產能將變成28萬噸/年。東光漿粕正是興達化纖、遠達纖維的原料基地，擁有10萬噸/年棉漿粕產能。

粘膠短纖總產能為44萬噸/年，按行業慣例，需配套45.76萬噸/年的棉漿粕。對于出售東光漿粕后未來粘膠短纖原料問題如何解決這一問題，上述工作人員表示：“棉漿粕價太高。目前興達化纖、遠達纖維正在轉型，以后將考慮采用木、竹漿當原料，一部分進口，一部分國內采購?！?/p>

隨后記者問道，三友化工曾在2011年3月的定增公告中披露，計劃將東光漿粕的產能擴至17萬噸/年，產品除了棉漿粕，還包括木、竹漿粕，該人士回答：“東光漿粕也將轉型，僅保留小部分棉漿粕產能，未來會生產棉短絨。”

眾所周知，棉短絨恰好就是棉漿粕的原料，生產棉短絨談不上轉型；對此，該工作人員僅表示：“業務上的事情，我還要再問問?！?/p>

去年二月注入曾有補償承諾

三友化工寧可向外采購原料，也要將東光漿粕股權出售，真實原因究竟是什么？

《每日經濟新聞》記者注意到，2011年東光漿粕實現凈利潤-1103.82萬元；在2012半年報中，三友化工未披露該公司的業績，僅表示“凈利潤遠低于預測水平”，并認為2012年下半年若經濟環境無大的轉變，粘膠短纖市場難有較大起色。

然而，當初三友化工從大股東三友堿業、實際控制人三友集團購買興達化纖、東光漿粕的股權時，說法與如今不太一樣。

在2009年11月、2010年8月發布的兩份《發行股份購買資產暨關聯交易預案》中，三友化工皆表示，粘膠短纖進入上市公司，為逐步實現集團優質資產整體上市奠定良好基礎。另外，“燒堿是三友化工的主要產品之一，同時也是粘膠短纖的重要原材料……本次重組將使上市公司的產業鏈向下游行業延伸……有利于提升上市公司的持續盈利能力和抵御風險的能力?！?/p>

數據顯示，2009～2010年底，粘膠短纖以及棉漿粕的價格恰好步入上升通道，并于2010年11月見頂，隨后逐級下探至今。

2011年2月，興達化纖、東光漿粕正式納入三友化工，彼時粘膠短纖以及棉漿粕的價格分別為30000元/噸、20000元/噸；昨日，這兩種產品的價格僅15000元/噸、7650元/噸。這也意味著，從行業景氣度來看，三友化工買入東光漿粕買在了“天花板”。

在行業景氣度較高的時候推進該項交易，或與盈利補償這項“保險措施”有關。

三友化工曾對興達化纖、東光漿粕作過盈利預測，預計2010～2012年興達化纖母公司的凈利潤為9969萬元、8671萬元、4278萬元，合計22918萬元；東光漿粕的凈利潤預測值則為1425萬元、2211萬元、2129萬元，合計5765萬元。若未達預期，三友堿業、三友集團將進行現金補償。

2010、2011年已經過去，興達化纖母公司分別實現凈利潤10385.72萬元、-3092.19萬元，合計7293.53萬元，東光漿粕則分別實現凈利潤1395.42萬元、-1103.82萬元，合計291.6萬元。即便2012年興達化纖、東光漿粕不虧損，兩公司三年的凈利潤總數與盈利預測值也分別相差15624.47萬元、5473.4萬元。

按照當初提供的補償計算方法，三友集團須向上市公司補償現金1.14億元，三友堿業的補償金額則為1299.63萬元。三友化工此時出售東光漿粕股權，難免讓人聯想，其有為股東逃避部分盈利補償的嫌疑。

對此，三友化工的工作人員向《每日經濟新聞》記者否認，稱評估價格時會考慮補償因素。