經(jīng)歷了2008年金融危機的驚濤駭浪，越來越多國內(nèi)實體企業(yè)認識到運用期貨工具的重要性。套期保值有助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，期貨市場得以服務(wù)實體經(jīng)濟，但企業(yè)交易手法的愈加靈活，也對市場監(jiān)管提出了更高要求。

近期有部分精對苯二甲酸（PTA）行業(yè)內(nèi)人士向證券時報記者反映，國內(nèi)某PTA龍頭企業(yè)多次利用自身停產(chǎn)檢修、現(xiàn)貨緊張的時機，提前在期貨市場上做多牟利，其期現(xiàn)操作手法存在操縱市場的嫌疑。類似的質(zhì)疑聲在市場上始終存在，如何更好定性、監(jiān)管大型現(xiàn)貨企業(yè)期貨市場行為，已成為維護市場公平效率的重要環(huán)節(jié)。有專家建議，在商品期貨市場上可考慮引入股指期貨跨市場監(jiān)管模式，同時監(jiān)管主體應(yīng)加強對大型企業(yè)相關(guān)信披要求。

現(xiàn)貨巨頭參與期貨存優(yōu)勢

現(xiàn)貨市場具有定價優(yōu)勢的龍頭企業(yè)參與期貨，必然具備博弈優(yōu)勢，也給予企業(yè)通過期現(xiàn)操作牟利的空間。

知情人士透露，前述PTA生產(chǎn)企業(yè)9月、10月在國內(nèi)PTA期貨市場浮動做多近萬手，而在現(xiàn)貨市場上，該企業(yè)延遲向下游客戶交貨的同時，還通過關(guān)聯(lián)貿(mào)易公司購買現(xiàn)貨，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場異常緊張，帶動期現(xiàn)價格階段上漲。頗為巧合的是，該企業(yè)9月、10月均有生產(chǎn)裝置停車檢修。“實際上這么做就是為了托市，經(jīng)常性的檢修與意外停車并不正常，關(guān)鍵是意外停車和期貨做多，這里面大有文章可做”。

據(jù)了解，近年來國內(nèi)PTA產(chǎn)能快速擴張，市場集中度則相對較高。業(yè)內(nèi)預(yù)計至今年年末國內(nèi)總產(chǎn)能將升至3200萬噸水平，而其中龍頭企業(yè)逸盛總產(chǎn)能有望突破1000萬噸，躍升全球第一，企業(yè)產(chǎn)能占比將超過三成。而從產(chǎn)業(yè)鏈上看，PTA生產(chǎn)企業(yè)對于產(chǎn)品價格話語權(quán)較強，工廠在銷售定價上大多采取月結(jié)模式。

國金期貨首席經(jīng)濟學(xué)家、副總經(jīng)理江明德(博客,微博)表示，部分期貨品種本身現(xiàn)貨競爭不一定充分，如果對市場有足夠影響力企業(yè)在期現(xiàn)市場交易，很有可能某一特定時間段內(nèi)影響到市場供需關(guān)系，從而可能對市場價格造成影響。

談及PTA工廠在期貨市場操作策略，南方某PTA生產(chǎn)企業(yè)期貨部負責(zé)人稱，目前國內(nèi)PTA企業(yè)期貨套保大多較為靈活，實際交割量不大。近期PTA企業(yè)檢修降低生產(chǎn)負荷主要因為原料對二甲苯（PX）緊張，而部分生產(chǎn)企業(yè)買入遠月期貨主要考慮到遠月貼水、價格合適。但他也表示，大型企業(yè)在期現(xiàn)市場同時做多會對市場價格形成短期提振。

生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場先知先覺布局，再在現(xiàn)貨市場閃轉(zhuǎn)騰挪配合，這樣的情況大多出現(xiàn)在現(xiàn)貨市場集中度較高的期貨品種上，過往看并不罕見。2009年的沙鋼平倉漲價事件也曾引起市場巨大爭議，當(dāng)時沙鋼集團單日平倉1萬多手空單后，次日便在現(xiàn)貨市場宣布大幅漲價。作為全國最大的民營企業(yè)，沙鋼的行為一度引起期貨業(yè)和鋼鐵市場極大爭議。

市場呼吁強化監(jiān)管

上述現(xiàn)象難免對市場公平造成沖擊，但在現(xiàn)行規(guī)則下卻并未違反相關(guān)規(guī)定。盡管近年來國內(nèi)期貨市場監(jiān)管體系已經(jīng)不斷發(fā)展，大型現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的相關(guān)監(jiān)管制度仍有待進一步細化完善，強化監(jiān)管勢在必行。

“實體企業(yè)主要活動范圍是在現(xiàn)貨市場，但在其利用期貨市場進行風(fēng)險管理的時候期現(xiàn)價格就會產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)，如果企業(yè)在市場上處于相對壟斷地位或有決定性影響，存在操縱市場的嫌疑，在期貨市場上就應(yīng)該采取一定的限制性措施。長遠來看，對這類市場主體還需要一個跨市場的監(jiān)管機制。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示。

據(jù)了解，目前我國期貨市場建立起了包括中國證監(jiān)會、證監(jiān)局、期貨交易所、中國期貨保證金監(jiān)控中心有限責(zé)任公司和中國期貨業(yè)協(xié)會在內(nèi)的“五位一體”的期貨監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機制。按照“五位一體”模式的分工，對于現(xiàn)貨企業(yè)期貨交易的直接監(jiān)管職責(zé)目前主要落在期貨交易所身上。

而從國內(nèi)期貨交易所現(xiàn)行監(jiān)管制度來看，期貨交易風(fēng)險管理實行保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風(fēng)險警示制度。風(fēng)險管理制度監(jiān)管期貨投資者日常交易行為，對于企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)，交易所也有相應(yīng)的管理辦法。

事實上，國內(nèi)股指期貨市場很早就已實現(xiàn)跨市場協(xié)調(diào)監(jiān)管，這在機構(gòu)參與股指期貨監(jiān)管中發(fā)揮了積極作用。然而，與證監(jiān)會統(tǒng)籌管理股指期貨期現(xiàn)兩個市場不同，商品期貨跨市場監(jiān)管涉及多個部門，因此操作難度很大。

據(jù)部分參與期貨的現(xiàn)貨企業(yè)反映，與監(jiān)管個人投資者類似，目前交易所對于企業(yè)對敲價格與超倉等違規(guī)交易行為同樣明令禁止，而對一般買賣交易并沒有特別要求。對于企業(yè)現(xiàn)貨審核往往只局限于套保額度申請環(huán)節(jié)，由于大型現(xiàn)貨企業(yè)通常產(chǎn)業(yè)鏈較長，套保審批也沒有明確的頭寸方向要求，更不會追蹤企業(yè)期貨平倉時的現(xiàn)貨端操作。而在不少企業(yè)看來，期貨交易行為涉及企業(yè)商業(yè)機密，應(yīng)當(dāng)尊重企業(yè)自主經(jīng)營意愿。

“由于沒有跨市場監(jiān)管，當(dāng)前國內(nèi)期貨市場只能監(jiān)管企業(yè)的期貨交易行為，限制期貨市場資金力量對價格的過度影響，未來商品市場可以考慮復(fù)制股指期貨跨市場監(jiān)管體系，對于企業(yè)經(jīng)營層面可能影響市場的行為也可以要求解釋說明。”江明德稱。

胡俞越也認為，期貨交易所作為自律監(jiān)管的第一線，雖然對參與現(xiàn)貨交易的企業(yè)的管理不能干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營活動，不能強行披露企業(yè)內(nèi)部的商業(yè)機密、商業(yè)信息，但可以借鑒證券市場的一些經(jīng)驗，應(yīng)當(dāng)對大型企業(yè)加強必要的信披要求。“既然參與了期貨交易，利用了期貨市場的機制，對期貨價格就會有影響，如果信息干預(yù)了期貨價格，那么這些信息是應(yīng)該要披露的，包括企業(yè)在現(xiàn)貨市場的行為也要有一定限度的披露”。