中華石化網訊 持續近兩個月圍繞著87美元小幅震蕩之后，原油在上個月開始出現明顯反彈，且上揚趨勢已延續至今。近期西德州中質原油2月合約報94.2美元，同月布倫特合約報111美元。當前原油市場仍然處于供給偏強和需求溫和的狀況之下，并且美國財政懸崖問題又著實打擊了許多投資者對需求的信心，但真實的價格表現再次印證了看多油價的判斷邏輯，全球各大央行持續擴張中的資產負債表將繼續引領資金進入原油市場從而助推油價。

新年伊始，美國財政懸崖問題并沒有對市場造成劇烈震動，可以說是在大多數人的預料之中，民主和共和兩黨順利地達成了協議，將1.2萬億美元的財政削減計劃推遲兩個月至3月份并暫時避免了自動增稅情況的發生。雖然財政問題最終將以何種方式解決還不得而知，但是膠著的狀況將勢必隨著時間的推移而逐漸明朗，畢竟沒有人會拿當前脆弱的經濟復蘇局面和再次跌入衰退深淵的風險做賭注。也許是因為政客們已經從2011年下調美國主權信用評級的事件中吸取了足夠的教訓。

在此背景下，隨著對需求萎縮顧慮的淡化，寬松的貨幣政策再次顯現出其對原油等大宗商品價格的強大推升作用。在2008年經濟危機之后，原油等大宗商品的投資地位迅速提升，與原油相連接的交易所上市基金（ETF）和衍生品市場交易活躍。需要強調的是，當前原油價格變動表現出與標普500指數顯著增強的正相關關系以及與權益類資產趨同的風險收益特征，而持續和廣泛的貨幣寬松政策正是引發這一變化的決定性因素，明確的貨幣寬松舉措一方面引導大量資金進入風險資產從而活躍流動性。另一方面在不同風險資產之間形成統一的市場預期從而弱化了不同資產類別本身固有的特性。因此，只要美聯儲和歐洲央行繼續擴大其資產負債表規模，我們將勢必看到原油價格繼續上揚的強勁動力。

美聯儲主席伯南克在周一的會議上再次強調了其對經濟復蘇局面的擔憂，認為美國經濟很可能會受到政治僵局的拖累，并敦促議會適時提高借債上限以避免任何政府違約情況的發生。當前美國失業率仍居高不下，財政政策又面臨兩難局面的情況下，美聯儲的貨幣政策很難有較大的彈性空間。雖然在最近一期的議息會議中，有多位委員提出寬松政策退出成本的問題以及在本年內結束開放式資產購買計劃，但我們認為當前貨幣政策繼續維持的可能性更大。首先，從會議紀要的內容來看，不同立場的核心焦點是開放式資產購買計劃的可持續性問題以及可能產生的通脹風險，但是伯南克已明確表示，采用開放型模式并不代表將無限期購買政府債券和抵押資產支持債券，開放模式可以增加美聯儲政策執行的靈活性并且同樣可以通過市場溝通來防范出現不必要的市場預期。其次，在本次議息會議中首次采用數量化而非質量化指標來闡述美聯儲的政策立場，表示只要沒有出現通貨膨脹率超過2.5%的風險，就會繼續維持貨幣寬松政策直至失業率下降至6.5%。這同樣是一種與市場溝通的有效方式并且能夠堅定投資者信心，相同于調整利率和直接購買政府債券，市場溝通同樣是中央銀行貨幣政策的重要組成部分。基于當前美聯儲所表達的信息，我們對寬松政策的穩定性和延續性持樂觀態度，因此進而繼續維持對原油市場的看多立場。

    （作者系上海證券分析師）

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